中国是全球消费的主要引擎ღღ◈。前三季度除中国外的全球消费增长仅为2.8%ღღ◈，而中国今年前三季度的需求增长是29%ღღ◈，以这种年均需求增速计算ღღ◈，中国完全可以消化所有预期产量的增加ღღ◈，这对铝价的上涨十分有利ღღ◈。特别是下半年国内经济依然保持良性增长ღღ◈，主要铝消费领域的投资继续快速增加ღღ◈。今年前三季度ღღ◈，我国铁路运输业较去年同期增长107%ღღ◈，汽车生产增长24%ღღ◈，房地产开发投资增长24.3%新利18ღღ◈，对国内的铝消费必然形成有力的拉动作用ღღ◈。

　　总的来看ღღ◈，全球的供应在2007年以前不会得到明显增加ღღ◈，反而受中国出口关税上调的影响而有所减少ღღ◈，需求的旺盛局面也将对LME期铝形成利好ღღ◈。另外新利18ღღ◈，伦铝12月的履约价为3000美元/吨的看涨期权持仓量不断增加ღღ◈，也激发了市场对未来价格进一步上涨的预期ღღ◈，预计LME期铝仍将上涨ღღ◈，而国内铝价在伦铝的带动下ღღ◈，也会保持振荡上行之势ღღ◈，但要超过今年高点压力较大ღღ◈。

　　2.3.3铅--未来2-3年铅价将处于历史较高水平据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月报,今年头八个月全球精铅的消费量为532万吨,高于上年同期的504.9万吨ღღ◈。近期国内外铅价大幅上涨ღღ◈，短期内累计上涨600多美金ღღ◈，铅锭供不应求是铅价上涨的主要推动力ღღ◈。

　　西方近几年来相继关闭了72.4万吨的产能ღღ◈，严重依赖于从中国进口ღღ◈，而我国同期新增产能只有55.8万吨ღღ◈，导致铅锭供不应求ღღ◈。

　　国内精铅旺盛的消费能力也使铅锭供不应求ღღ◈。近年来中国汽车和电动自行车的发展速度之快超出了人们的预想ღღ◈，也带动了主要用铅产业——铅酸蓄电池产量的快速增长ღღ◈，加剧了铅紧张的供求基本面ღღ◈，库存持续下降ღღ◈。

　　2005年四季度以来锌价涨幅居有色金属之首浅仓舞ღღ◈，不断刷新历史新高ღღ◈，06年涨幅已达136%新利18ღღ◈，目前LME价格接近4500美元/吨ღღ◈，即使考虑到美元贬值的因素浅仓舞ღღ◈，现价也已进入历史罕见的区域ღღ◈。同期ღღ◈，国内锌价也是不断刷新历史新高新利18ღღ◈。

　　全球锌精矿持续短缺ღღ◈、金属锌供应增长有限浅仓舞ღღ◈，消费需求快速增长ღღ◈，库存持续下降是锌价大幅飙升的主要原因ღღ◈。全球锌消费在2002-2004年连续三年较快增长ღღ◈，而产量增速不快ღღ◈，从2004年开始供应持续大量短缺ღღ◈，06年短缺量继续维持在约40万吨ღღ◈。

　　随着新扩建项目投产ღღ◈，07全球锌矿产量将增加7%ღღ◈，精矿供应将显著改善ღღ◈，全球锌产量将增长4.9%ღღ◈，比2006年加快1.6个百分点ღღ◈。需求方面ღღ◈，据ILZSG预计ღღ◈，07年增速将有所减缓ღღ◈，从06年的3.9%下降为2.6%ღღ◈，但中国镀锌板产能扩张带来锌的旺盛需求可基本保持06年的增长水平ღღ◈。尽管供应改善ღღ◈，但07年全球锌仍短缺17万吨左右ღღ◈，价格将保持较高水平并有进一步创新高的潜力ღღ◈。

　　作为一种环保的绿色金属ღღ◈，在日益注重环保的理念下ღღ◈，应用于更多的领域使得锡未来几年需求方面具有一定的支撑ღღ◈。但今年大部份时间锡价相对于其它几种主要有色金属走势偏弱ღღ◈。印尼锡产量的不规则增加是影响未来锡价走势的重要因素ღღ◈。近期受印尼政府取消了炼锡企业的补贴以及近期燃料油价剧涨等因素一定程度限制了印尼私矿锡产量的继续大幅不规则增加而价格出现回升ღღ◈。

　　英国金属研究机构ITRI和CRU近期发表的报告表示ღღ◈，由于世界经济强势增长ღღ◈，亚洲电子行业快速发展ღღ◈，大多数主要市场无铅焊锡的广泛使用ღღ◈，今年全球锡消费量有望同比增长超过10%ღღ◈，约为367000吨ღღ◈，也就是日消费量超过1000吨ღღ◈。统计数据显示今年上半年全球消费量同比增长了18.6%ღღ◈。随着冬季消费旺季的来临以及库存持续下降ღღ◈，锡价仍可能继续上涨ღღ◈。鉴于整个行业供给压制需求的情形ღღ◈，我们认为07年锡价继续上升压力较大ღღ◈，但在6000美元/吨左右具有较强的支撑ღღ◈。

　　如果供应短缺造成了LME镍市场2006年的疯狂ღღ◈，那么ღღ◈，2007年随着供需基本面的逐步改善ღღ◈，供需趋于平衡ღღ◈，生产者保值抛盘和投机者抛盘将趋于谨慎浅仓舞ღღ◈，LME镍市场将逐步恢复理性(上半年不排除短暂的非理性市场)ღღ◈，价格也将在冲高后回落ღღ◈，但大幅下调的可能性不大ღღ◈。

　　据投资银行麦格里预计ღღ◈，2007年下半年全球不锈钢市场将再次转入周期性低迷ღღ◈，镍供应紧张局势将短暂缓解ღღ◈，但长期供需紧张趋势不会大幅改善ღღ◈。该行预计ღღ◈，2007年全球镍消费为145万吨ღღ◈，增长5.2%ღღ◈，明显低于2006年的增幅ღღ◈，镍供应为146万吨(正常情况下)ღღ◈，市场供应过剩7000吨左右ღღ◈。

　　但从长期看ღღ◈，供需局势仍不容乐观ღღ◈。据英国商品研究机构CRU预计ღღ◈，中国目前全年的镍需求量为20万吨ღღ◈，未来几年该数字会增长到40万吨/年ღღ◈。欧盟预测ღღ◈，到2015年ღღ◈，中国镍需求将增长至45万吨/年ღღ◈。随着全球不锈钢产量以每年6%的速度增长(中国的增速为22%)ღღ◈，镍供应缺口将进一步扩大ღღ◈。另外ღღ◈，对市场举足轻重的基金ღღ◈，2007年有可能继续阶段性青睐镍市场ღღ◈，因为供需仍难免出现阶段性紧张ღღ◈。

　　有色板块上市公司涉及到铜ღღ◈、铝ღღ◈、铅ღღ◈、锌ღღ◈、锡ღღ◈、镍ღღ◈、钨ღღ◈、钛ღღ◈、钽ღღ◈、稀土ღღ◈、黄金等11个子行业和近30家公司ღღ◈，其中绝大部份以冶炼加工为主ღღ◈，拥有矿山资源的比较少ღღ◈，即使有资源自给率也普遍较低ღღ◈。

　　我们预计ღღ◈，全球有色金属资源经过上百年的大规模开采后ღღ◈，目前正面临着人口巨大的中ღღ◈、印等发展中国家向工业化进军新利18ღღ◈，未来将愈来愈难以满足全球的巨大需求ღღ◈，资源的稀缺性日益明显ღღ◈，金属价格的长期趋势将向上ღღ◈。

　　国际跨国公司正是看到了这一点ღღ◈，纷纷在全球抢占资源ღღ◈，并将环境污染大ღღ◈、竞争激烈的冶炼和初加工能力转移到发展中国家ღღ◈。从产业的长期发展趋势分析ღღ◈，利润将继续向上游资源和下游技术含量高的深加工领域转移ღღ◈，而中间的冶炼和初加工只能赚取较低的加工费ღღ◈。

　　具体到国内ღღ◈，主要有色金属品种的冶炼产能扩张速度远远快于矿山精矿产能的提升ღღ◈，资源瓶颈愈加突出ღღ◈，大量精矿的进口更是导致了近年全球资源价格的暴涨ღღ◈。因此ღღ◈，从战略的眼光看ღღ◈，只有拥有较大资源储量的上市公司才具备长期投资价值ღღ◈，也才能从金属价格的上涨中获得更多的利润ღღ◈。有色板块上市公司前三季度的业绩也证明了这一点

　　我们可以看到ღღ◈，有色板块上市公司中ღღ◈，具有资源优势的中金岭南ღღ◈、宏达股份ღღ◈、江西铜业浅仓舞ღღ◈、弛宏锌锗几家公司的盈利能力均比较强新利18ღღ◈，销售毛利率均在30%以上ღღ◈，净资产收益率超过20%浅仓舞ღღ◈，每股收益均接近或超过1元ღღ◈，其中弛宏锌锗更是高达3.856元ღღ◈，名列两市之首ღღ◈。其余以冶炼加工等中间业务为主的公司各项指标与上述公司相比均存在较大差距ღღ◈。

　　2006年是有色板块风光无限的一年ღღ◈，特别是上半年ღღ◈，主要有色金属价格和股价联诀走高ღღ◈，股价涨幅居各板块之首ღღ◈。进入下半年ღღ◈，有色金属价格高位振荡ღღ◈，其中铅ღღ◈、锌ღღ◈、镍ღღ◈、锡的价格还不断创出新高ღღ◈，具有资源优势的铅锌上市公司业绩也是逐季攀升ღღ◈，但是ღღ◈，股价却没有相应的涨幅ღღ◈，市盈率仍处于较低水平ღღ◈。

　　有色上市公司下半年股价表现较弱的主要原因在于ღღ◈：已持续了近四年的有色金属大牛市使大部份有色金属价格大幅飙升ღღ◈，许多品种都已创出了历史新高ღღ◈。然而ღღ◈，对有色行业周期性变化的习惯性思维ღღ◈，使很多投资者认为价格已处于顶峰ღღ◈，牛市已接近尾声ღღ◈，价格随时都可能大幅下挫ღღ◈，因而非常谨慎ღღ◈。

　　我们坚持认为ღღ◈，此轮牛市周期会远远超过大家的预期ღღ◈，铅锌镍等金属的极底库存以及07年仍然存在的供应缺口预示着价格会继续走高ღღ◈。尽管铜等个别金属短期内库存上升ღღ◈，未来供应紧张状况有望减缓ღღ◈，但在低水平的库存情况下任何供用面的意外都会促使价格反弹ღღ◈。因此ღღ◈，我们认为07年上半年有色板块仍然存在较好的投资机会ღღ◈。

　　4.1产品价格上涨且具资源优势的公司是投资首选前面的分析中ღღ◈，我们对07年铅锌的价格走势仍比较看好ღღ◈，并预测07年上半年将是其价格的顶峰ღღ◈，随后将处于一段时间的调整期ღღ◈，但全年均价将高于06年ღღ◈。从投资的角度看ღღ◈，我们只需重点关注有资源优势且产量保持增长的上市公司ღღ◈，如中金岭南ღღ◈、宏达股份ღღ◈、弛宏锌锗浅仓舞ღღ◈。从三季报看ღღ◈，三家公司均有较多的存货ღღ◈，在市场供不应求的情况下只能说明上述公司的前三季度业绩均有所保留ღღ◈。随着四季度和07年一季度铅锌价格的继续走高ღღ◈，可以预见三家公司06年年报及07年一季报的业绩将非常亮丽ღღ◈，环比保持较大幅度的增长ღღ◈，因此ღღ◈，目前的价格明显被低估ღღ◈，上半年将会有较大的投资机会ღღ◈。

　　另外ღღ◈，受美国经济放缓ღღ◈，美元持续疲软的影响ღღ◈，黄金价格有望继续走高ღღ◈，中金黄金和山东黄金将受益ღღ◈，但目前两公司市盈率较高ღღ◈，受资源的制约ღღ◈，金价的大幅上涨并未在业绩中完全体现出来ღღ◈，不过ღღ◈，只要美元走势不发生逆转ღღ◈，两家公司还是存在较大的投资机会ღღ◈。

　　4.2氧化铝价格大幅下跌短期内带来电解铝公司的投资机会自今年8月份中铝从5650元/吨的历史高位下调氧化铝价格以来ღღ◈，短短两个月时间已下调了3250元/吨ღღ◈，跌幅高达57.53%ღღ◈，拦腰砍去一半多ღღ◈。

　　近年国内外氧化铝产能的大幅扩张导致氧化铝产量集中释放ღღ◈，市场氧化铝供求关系发生了逆转ღღ◈，随着后续产量的继续增加ღღ◈，氧化铝价格还有进一步下跌的空间ღღ◈。不过ღღ◈，尽管氧化铝价格连续大幅下跌ღღ◈，但近期国内电解铝价格并没有如大家预料的一样大幅下跌ღღ◈，反而走势比较强劲ღღ◈，国内现货价一度接近上半年的高位ღღ◈，最近虽小幅回调ღღ◈，但现货价仍在210000元/吨左右ღღ◈。我们可以简单计算一下ღღ◈，氧化铝价格的下跌导致每吨铝价成本下降6500元ღღ◈，而同期铝价下跌却只有3000元/吨ღღ◈，也就是每吨铝的利润增加了3500元ღღ◈。当然ღღ◈，如果是氧化铝长单利润增加不会这么多ღღ◈，不过ღღ◈，中铝最近与旗下电解铝企业签的长单价格也只有铝价的17%ღღ◈，基本是历史上的较低长单价格新利18ღღ◈。因此ღღ◈，短期内ღღ◈，电解铝企业盈利能力大幅提升是不容置疑的ღღ◈。

　　中期来看ღღ◈，大家可能会担心随着氧化铝价格的进一步下调ღღ◈，电解铝成本大幅下降带来的盈利能力增强将导致国内电解铝产能大幅扩张ღღ◈，进而铝价大幅下跌ღღ◈。我们认为ღღ◈，由于国内近两年对电解铝行业的宏观调控以及国外由于能源价格高涨导致的产能关闭ღღ◈，电解铝产能短期虽有增加ღღ◈，但幅度不会太大ღღ◈，而新建产能至少也要一年后才能投产ღღ◈。另外ღღ◈，由于过去几年国内外氧化铝产能的大肆扩张ღღ◈，预计未来产量增长幅度会远远大于电解铝的增长速度ღღ◈，因此ღღ◈，行业的发展至少在中期来说对电解铝企业都是有利的ღღ◈。我们继续谨慎看好07年电解铝行业ღღ◈，重点关注焦作万方ღღ◈、云铝股份ღღ◈、包头铝业等ღღ◈。

　　4.3资产注入带来业绩大幅提升的公司一些现有业绩较差但有资产注入特别是有矿山资产注入的上市公司未来业绩将有实质性的提升ღღ◈，乌鸡变凤凰是市场永恒的热点ღღ◈。这类公司在07年也具备较好的投资机会ღღ◈，重点推荐中钨高新ღღ◈、株冶火炬ღღ◈、贵研铂业ღღ◈、南山铝业ღღ◈。四家公司中ღღ◈，中钨高新ღღ◈、株冶火炬ღღ◈、南山铝业预计将在07年定向通过增发形式将集团的矿山或深加工等高盈利资产注入上市公司ღღ◈，贵研铂业的大股东已在今年的股改中将元江镍矿资产注入公司ღღ◈，明年镍价维持高位将给公司带来丰厚的利润ღღ◈。

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